今日次新股我们一起梳理一下五洲特纸，公司主营业务为特种纸的研发、生产和销售。根据产品下游应用领域不同，公司专注于生产食品包装纸、格拉辛纸、描图纸等，根据客户需求提供优质的产品及服务。
公司食品包装纸的主要客户为顶正包材、统奕包装、岸宝集团等，最终用户为康师傅、统一等大型的食品饮料公司；公司格拉辛纸的主要客户为AveryDennison（艾利丹尼森）、冠豪高新等国内外知名标签纸生产企业；公司描图纸的主要客户为无锡尚瑞等国内知名企业。
公司生产的食品包装纸根据终端产品要求的纸质规格，可分为纸杯纸、面碗纸、餐盒纸等不同种类，主要应用于休闲食品、快消品、餐饮等的包装，具有防水、防油、高强度、高松厚度的特点。
公司生产的标签离型纸为格拉辛纸。格拉辛纸具有强度和透光度好、质地均匀致密、平滑度和光泽度高、伸缩率小、抗油性好等特点，常被用于生产酒水、医药、零售等行业包装标签和物流标签。
描图纸具有纸面平滑、强韧、透明度高、耐磨耐水、纸质均匀等特性，最初用于工程制图、晒图，现广泛应用于印刷、出版期刊杂志的扉页、服装的广告吊牌、艺术用纸和高档日用品的外包装等领域。
特种纸起初在较为发达的美国、日本和欧洲等地兴起，随着经济和工业化进程的推进，逐渐在全球范围内扩张，产业规模不断扩大。根据费雪（FisherInternational）统计数据显示：年至年全球特种纸产量保持持续增长，年全球特种纸产量为2,万吨，同比增长3.1%。特种纸市场在未来几年的持续增长成为整个行业的共识。
我国作为世界最大的纸及纸板生产和消费国，造纸产业已经进入成熟期，而起步相对较晚的特种纸行业，随着产业产能逐步向亚洲转移，我国特种纸市场得到迅速发展，特种纸产量从年的万吨，增长至年的万吨，年复合增长率达17.37%，增速显著高于同期我国纸及纸板产量的增长率2.74%。
根据费雪（FisherInternational）统计的数据，年亚洲成为特种纸增长的主要动力，同比增长8.6%，拉丁美洲则是略有增长，同比增长2.8%，而欧洲和北美地区则出现负增长，分别下降了1.9%和0.6%。最近十年来，拉丁美洲和北美地区的特种纸产量一直相对平稳，分别约为70万吨和万吨。欧洲产量的大幅下降则由亚洲产量的增长进行填补，全球产量的增长主要依赖于亚洲地区。
从全球市场看，特种纸行业呈现出专业化特种纸生产企业和大型造纸企业的特种纸分支共存竞争的局面，前者以Ahlstrom（奥斯龙公司）、Arjowiggins（阿尔诺维根斯）、Schweitzer-Mauduit（施伟策·摩迪集团）等为代表，后者以Oji（王子控股）、Internationalpaper（国际纸业）、UPM（芬欧汇川）等为代表。这些企业经过数十年的发展，管理水平、装备规模和研发技术实力均较为领先，产品逐渐从单一特种纸类型拓展到多品类多细分领域，在全球市场都拥有较强的品牌和市场竞争力。
特种纸行业属于造纸和纸制品制造业中的造纸行业。上游行业主要是纸浆制造业、化工原料行业、机械设备制造业及其他材料制造业；下游行业主要包括食品包装行业、标签制造业、医疗、建筑、服装、建材、家居等与国民消费息息相关的第二、三产业。
一、特种纸制造企业
五洲特纸成立于年，公司自设立以来，一直致力于特种纸的研发、生产和销售，主营业务未发生变化。
二、业务分析
-年，营业收入由16.40亿元增长至23.76亿元，复合增长率13.15%，19年同比增长10.56%，Q3实现营收同比增长17.55%至19.78亿元；归母净利润由1.03亿元增长至1.99亿元，复合增长率24.55%，19年同比增长20.61%，Q3实现归母净利润同比增长.90%至2.44亿元；扣非归母净利润由0.54亿元增长至1.76亿元，复合增长率48.27%，19年同比增长29.41%，Q3实现扣非归母净利润同比增长.27%至2.26亿元；经营活动现金流分别为1.96亿元、1.87亿元、0.27亿元、0.99亿元，19年同比增长.67%，Q3实现经营活动现金流同比增长1,.17%至2.06亿元。
分产品来看，年食品包装纸实现营收15.80亿元，占比66.64%；格拉辛纸实现营收7.04亿元，占比29.70%；描图纸实现营收0.86亿元，占比3.65%；其他实现营收27.52万元，占比0.01%。
年前五大客户实现营收9.42亿元，占比39.66%，其中第一大客户实现营收4.00亿元，占比16.85%。
三、核心指标
-年，毛利率18年下降至低点16.8%，19年提高至19.16%；期间费用率17年下降至低点6.6%，随后逐年上涨至7.61%，销售费用率由3.87%下降至18年低点3.42%，19年上涨至4%，管理费用率由1.46%上涨至1.74%，财务费用率17年下降至低点，18年上涨至2.03%，19年回落至1.74%；利润率17年提高至高点9.22%，18年下降至7.69%，19年提高至8.39%，加权ROE由41.96%下降至21.92%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，17年净资产收益率提高至高点主要是由于利润率、资产周转率提高至高点，18年净资产收益率的回落主要是由于利润率、权益乘数的下降，19年净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降。
看点：
造纸行业因受到资源、环境、效益等方面的约束，生产设备和生产工艺需要满足高效、高质量、低耗能、低排放的要求。随着我国节能环保意识的不断加强，国家正在不断淘汰髙能耗、高污染的纸制品，同时消费者环保意识的加强，使得节能环保成为特种纸行业的发展趋势。此外，为满足人们日益增长的多样化需求定制化与功能化的特种纸成为国内外特种纸生产企业研发的主要方向。
